La curva LM representa la relación entre la tasa de interés y el nivel de ingreso que surge en el mercado de saldos monetarios. Para comprender esta relación, comenzamos analizando una teoría de la tasa de interés conocida como la teoría de la preferencia por la liquidez.
En su obra clásica “La teoría general”, Keynes ofreció su visión sobre cómo se determina la tasa de interés a corto plazo. Su explicación se denomina teoría de la preferencia por la liquidez, ya que postula que la tasa de interés se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda del activo más líquido de la economía: el dinero. Así como la cruz keynesiana es un componente fundamental para la curva IS, la teoría de la preferencia por la liquidez es un pilar básico para la curva LM.
Para desarrollar esta teoría, comenzamos con la oferta de saldos monetarios reales. Si M representa la oferta de dinero y P representa el nivel de precios, entonces M/P es la oferta de saldos monetarios reales. La teoría de la preferencia por la liquidez asume que existe una oferta fija de saldos reales. Es decir:
Estas suposiciones implican que la oferta de saldos reales es fija y, en particular, no depende de la tasa de interés. Por lo tanto, cuando graficamos la oferta de saldos monetarios reales frente a la tasa de interés, obtenemos una curva de oferta vertical.
La teoría de la preferencia por la liquidez postula que la tasa de interés es uno de los determinantes de cuánto dinero las personas eligen mantener. La razón fundamental es que la tasa de interés es el costo de oportunidad de mantener dinero: es lo que se pierde al mantener parte de los activos como dinero (que no genera interés) en lugar de como depósitos bancarios con interés o bonos.
Cuando la tasa de interés aumenta, las personas desean mantener menos de su riqueza en forma de dinero. Por lo tanto, podemos expresar la demanda de saldos monetarios reales como:
(M/P)d = L(r)
donde la función L(r) muestra que la cantidad de dinero demandado depende de la tasa de interés. La curva de demanda tiene pendiente negativa porque tasas de interés más altas reducen la cantidad de saldos reales demandados.
Según la teoría de la preferencia por la liquidez, la tasa de interés se ajusta para equilibrar el mercado monetario. En la tasa de interés de equilibrio, la cantidad de saldos reales demandados es igual a la cantidad ofrecida.
¿Cómo llega la tasa de interés a este equilibrio entre oferta y demanda monetaria? El ajuste ocurre porque cuando el mercado monetario no está en equilibrio, las personas intentan ajustar sus carteras de activos y, en el proceso, modifican la tasa de interés:
Ahora que comprendemos cómo se determina la tasa de interés, podemos usar la teoría de la preferencia por la liquidez para mostrar cómo responde la tasa de interés a cambios en la oferta monetaria.
Si el Banco de Canadá reduce repentinamente la oferta monetaria:
Por el contrario, si el Banco de Canadá aumenta la oferta monetaria:
En los primeros años de la década de 1980, se produjo una reducción significativa y rápida en las tasas de inflación de América del Norte. Durante el período 1980-1982, el IPC de Canadá aumentó a una tasa promedio anual del 11.2%; durante los tres años siguientes, esa tasa de aumento se redujo al 4.7%. Esta reducción de 6.5 puntos porcentuales en la inflación se logró mediante un endurecimiento dramático de la política monetaria.
Durante la década de 1970, la cantidad de saldos monetarios reales (M1 dividido por el IPC) había estado creciendo a una tasa promedio del 2.8% anual. Luego, durante el período 1980-1982, el crecimiento monetario real en Canadá se redujo a un promedio del -7.8% anual. Después de eso, la política monetaria se relajó significativamente; el crecimiento promedio en saldos reales fue del 1.7% anual en el período 1983-1985.
Habiendo desarrollado la teoría de la preferencia por la liquidez como explicación de cómo se determina la tasa de interés, podemos ahora usar la teoría para derivar la curva LM.
La curva LM representa la relación entre el nivel de ingreso y la tasa de interés. Cuanto mayor sea el nivel de ingreso:
Por esta razón, la curva LM tiene pendiente positiva.
La curva LM nos indica la tasa de interés que equilibra el mercado monetario en cualquier nivel de ingreso. Sin embargo, como vimos anteriormente, la tasa de interés de equilibrio también depende de la oferta de saldos reales, M/P. Esto significa que la curva LM se dibuja para una oferta dada de saldos monetarios reales. Si los saldos reales cambian, la curva LM se desplaza.
Podemos usar la teoría de la preferencia por la liquidez para comprender cómo la política monetaria desplaza la curva LM:
Cuando discutimos por primera vez la demanda agregada y la determinación a corto plazo del ingreso en el capítulo 9, derivamos la curva de demanda agregada desde la teoría cuantitativa del dinero. Describimos el mercado monetario con la ecuación cuantitativa:
MV = PY
y asumimos que la velocidad V es constante. Esta suposición implica que, para cualquier nivel dado de precios P, la oferta de dinero M por sí sola determina el nivel de ingreso Y. Como el nivel de ingreso no depende de la tasa de interés, la teoría cuantitativa es equivalente a una curva LM vertical.
Podemos derivar una curva LM con pendiente positiva más realista desde la ecuación cuantitativa relajando la suposición de que la velocidad es constante. La suposición de velocidad constante se basa en la suposición de que la demanda de saldos monetarios reales depende únicamente del nivel de ingreso. Sin embargo, como hemos señalado en nuestra discusión del modelo de preferencia por la liquidez, la demanda de saldos monetarios reales también depende de la tasa de interés.
Podemos escribir esto como:
MV(r) = PY
donde la función de velocidad V(r) indica que la velocidad está positivamente relacionada con la tasa de interés.
Esta forma de la ecuación cuantitativa produce una curva LM con pendiente positiva. Debido a que un aumento en la tasa de interés eleva la velocidad del dinero, aumenta el nivel de ingreso para cualquier oferta monetaria y nivel de precios dados. La curva LM expresa esta relación positiva entre la tasa de interés y el ingreso.
Esta ecuación también muestra por qué los cambios en la oferta monetaria desplazan la curva LM. Para cualquier tasa de interés y nivel de precios dados, la oferta monetaria y el nivel de ingreso deben moverse juntos. Por lo tanto, los aumentos en la oferta monetaria desplazan la curva LM hacia la derecha, y las disminuciones en la oferta monetaria desplazan la curva LM hacia la izquierda.
Es importante recordar que la curva LM por sí sola no determina ni el ingreso Y ni la tasa de interés r que prevalecerán en la economía. Al igual que la curva IS, la curva LM es solo una relación entre estas dos variables endógenas. Para comprender el equilibrio general de la economía para un nivel de precios dado, debemos considerar tanto el equilibrio en el mercado de bienes (curva IS) como el equilibrio en el mercado monetario (curva LM) simultáneamente.
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