La Crisis del Mercado de Valores de 1987

El primer gran colapso financiero global contemporáneo se desarrolló en el otoño de 1987 en un día conocido como “Lunes Negro”.1 Una reacción en cadena de angustia financiera hizo caer las bolsas del mundo en cuestión de horas. En Estados Unidos, el índice Dow Jones Industrial Average (DJIA) cayó 22.6 por ciento en una sola sesión, una pérdida que sigue siendo el mayor descenso en un solo día en la historia del mercado bursátil.2 En ese momento, también marcó la caída más abrupta en el mercado estadounidense desde la Gran Depresión.

Los acontecimientos del Lunes Negro sirvieron para destacar el concepto de “globalización”, que era bastante nuevo en ese momento, al demostrar el sin precedentes nivel de interconexión tecnológica y entrelazamiento financiero entre los mercados mundiales. El Lunes Negro dio lugar a una serie de reformas notables, incluyendo el desarrollo por parte de las bolsas de mecanismos para pausar temporalmente el comercio en caso de ventas rápidas del mercado. Además, la respuesta de la Reserva Federal estableció un precedente para el uso por parte del banco central de la “liquidez” para contener las crisis financieras.3

Las bolsas subieron rápidamente durante la primera mitad de 1987. Para finales de agosto, el DJIA había ganado un 44 por ciento en apenas siete meses, generando preocupaciones sobre la formación de una burbuja financiera.4 A mediados de octubre, una serie de informes noticiosos debilitaron la confianza de los inversores y provocaron mayor volatilidad en los mercados. El gobierno federal reveló un déficit comercial mayor de lo esperado y el dólar perdió valor. Los mercados comenzaron a desmoronarse, anticipando las pérdidas récord que se desarrollarían una semana más tarde. A partir del 14 de octubre, varios mercados empezaron a registrar grandes pérdidas diarias. El 16 de octubre, las ventas progresivas coincidieron con un evento conocido como “triple witching”, que describe las circunstancias cuando vencen mensualmente los contratos de opciones y futuros en el mismo día. Al finalizar la jornada bursátil del viernes 16 de octubre, el DJIA había perdido un 4.6 por ciento.5 El fin de semana ofreció solo un breve respiro; el secretario del Tesoro James Baker, el sábado 17 de octubre, públicamente amenazó con devaluar el dólar estadounidense para reducir el creciente déficit comercial del país.

Incluso antes de que abrieran los mercados estadounidenses el lunes por la mañana, las bolsas de Asia y sus alrededores ya comenzaban a caer. Más inversores se movieron a liquidar posiciones, y el número de órdenes de venta superaba ampliamente a los compradores dispuestos a pagar precios cercanos a los anteriores, creando una cascada en los mercados bursátiles. En el caso más grave, la bolsa de Nueva Zelanda cayó un 60 por ciento. Los operadores reportaron que corrían entre sí hacia las salas de negociación para vender. En Estados Unidos, el DJIA se desplomó desde la apertura y finalmente cerró con una caída de 508 puntos, o un 22.6 por ciento. “Hay mucha psicología colectiva que parece haber funcionado tanto al alza como al baja”, dijo Andrew Grove, director ejecutivo de la empresa tecnológica Intel Corp., en una entrevista. “Es un poco como un teatro donde alguien grita ‘¡Fuego!’”. (Glaberson 1987).

“Se sintió realmente aterrador”, dijo Thomas Thrall, un profesional senior del Banco de la Reserva Federal de Chicago, quien en ese momento era operador en la Bolsa Mercantil de Chicago. “La gente empezó a comprender la interconexión de los mercados alrededor del mundo”. Por primera vez, los inversores podían ver en televisión en directo cómo una crisis financiera se propagaba de mercado en mercado, de manera muy similar a como los virus se mueven a través de poblaciones humanas y redes informáticas.

“Uno aprende cuán interrelacionados estamos todos y lo pequeños que somos”, dijo Donald Marron, presidente de Paine Webber, en aquel momento una prestigiosa firma de inversiones. “En ningún lugar se ejemplifica mejor esto que en las personas que se quedan toda la noche viendo el mercado japonés para tener una idea de lo que podría suceder en la próxima sesión del mercado de Nueva York” (Cowen 1987).

Tras los acontecimientos del Lunes Negro, reguladores y economistas identificaron un conjunto de causas probables: En los años anteriores, los inversores internacionales habían aumentado su actividad en los mercados estadounidenses, explicando parte de la rápida apreciación previa a la crisis en los precios de las acciones.6 Además, un nuevo producto de las firmas de inversión estadounidenses, conocido como “seguro de cartera”, se había vuelto muy popular.7 Incluía un uso extensivo de opciones y derivados y aceleró el ritmo de la caída al provocar pérdidas iniciales nuevas rondas de ventas.8 9

Una serie de defectos estructurales en el mercado exacerbó las pérdidas del Lunes Negro; en los años siguientes, los reguladores abordarían estos defectos con reformas. En el momento de la crisis, los mercados de acciones, opciones y futuros utilizaban diferentes plazos para la liquidación de operaciones, creando la posibilidad de saldos negativos en cuentas de negociación y, por extensión, liquidaciones forzadas.10 Además, las bolsas de valores habían sido incapaces de intervenir frente a ventas de gran volumen y rápidas caídas del mercado.11 Tras el Lunes Negro, los reguladores reformaron los protocolos de liquidación de operaciones para dar uniformidad a todos los productos de mercado prominentes. También desarrollaron nuevas reglas, conocidas como “interruptores de circuito”, que permiten a las bolsas detener temporalmente el comercio en casos de caídas de precios excepcionalmente grandes.12 Por ejemplo, bajo las reglas actuales, la Bolsa de Valores de Nueva York detendrá temporalmente el comercio cuando el índice S&P 500 caiga un 7 por ciento, un 13 por ciento y un 20 por ciento con el fin de dar a los inversores “la capacidad de tomar decisiones informadas durante períodos de alta volatilidad del mercado”.13 A raíz del episodio del Lunes Negro, los gestores de riesgos también recalibraron la forma en que valoraban las opciones.14

En un comunicado el 20 de octubre de 1987, el presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan dijo: “La Reserva Federal, coherente con sus responsabilidades como banco central del país, afirmó hoy su disposición para actuar como fuente de liquidez para apoyar el sistema económico y financiero” (Carlson 2006, 10). Detrás de escena…