Para determinar si un gobierno debe aumentar su déficit presupuestario para estimular la actividad económica, es importante evaluar si dicho gasto deficitario provocará un aumento neto o una disminución neta del PIB nacional. Obviamente, si aumentar la deuda para financiar un paquete de gasto gubernamental conduce a una menor demanda agregada en la economía, no debería realizarse. Sin embargo, si un paquete de gasto financiado con déficit conduce a un aumento general en la producción y el ingreso nacional, podría estar justificado.
Para comprender las circunstancias en las que un paquete de estímulo gubernamental aumentará o disminuirá la producción general en la economía, debemos comparar dos efectos competitivos posibles:
El efecto multiplicador del gasto gubernamental se refiere a una teoría que sostiene que cualquier aumento en el gasto gubernamental provocará aumentos adicionales en el gasto privado, ya que los hogares disfrutan de más ingresos y, por lo tanto, consumen más. Las empresas, que obtienen mayores ingresos debido al aumento del gasto gubernamental, realizan nuevas inversiones en capital, contribuyendo al estímulo proporcionado por el gobierno y conduciendo a un aumento general del PIB que excede el aumento del gasto gubernamental.
Por otro lado, el efecto de desplazamiento se refiere a la teoría que sostiene que cualquier aumento en el gasto gubernamental, cuando se financia con un déficit mayor, provocará una disminución neta en los gastos privados, ya que las empresas y los hogares enfrentan tasas de interés más altas debido a la intervención gubernamental en los mercados financieros privados. El gasto gubernamental desplazará el gasto privado, por lo que cualquier aumento en el gasto se compensará con una disminución en el gasto privado, posiblemente incluso reduciendo el ingreso general en la nación.
Este artículo se centrará en el segundo de estos efectos y tratará de explicar las circunstancias en las que es probable que ocurra el desplazamiento y aquellas en las que es improbable.
El gasto gubernamental financiado con déficit se refiere a cualquier política que aumente los gastos gubernamentales sin aumentar los impuestos, o que reduzca los impuestos sin disminuir los gastos gubernamentales. En cualquier caso, el gobierno debe aumentar la cantidad de préstamos que realiza para pagar la política, lo que significa que los gobiernos deben pedir prestado al sector privado emitiendo nueva deuda en forma de bonos gubernamentales.
Cuando un gobierno debe pedir prestado para gastar, debe atraer prestamistas de alguna manera, lo que puede requerir que el gobierno ofrezca tasas de retorno más altas en sus bonos. El impacto que esto tiene en la oferta de ahorros privados, que se refiere a los fondos disponibles en bancos comerciales para préstamos y financiamiento en el sector privado, será negativo. En otras palabras, la oferta de fondos prestables en el sector privado disminuirá.
El gráfico siguiente muestra el mercado de fondos prestables en una nación:
Cuando un gobierno necesita pedir prestado dinero para pagar su déficit, los ahorradores privados encontrarán más atractivo prestar dinero al gobierno que ahorrar en bancos privados, ya que la tasa de interés relativa en los bonos gubernamentales probablemente aumentará. Esto debería reducir la oferta de fondos prestables en el sector privado, haciéndolos más escasos y aumentando los costos de préstamo para hogares y empresas.
En la ilustración anterior, el gasto deficitario gubernamental desplaza el gasto privado, ya que las empresas y los hogares encuentran menos atractivas las tasas de interés más altas y, por lo tanto, demandan menos fondos para inversión y consumo. Los gastos privados disminuyen de Qe a Q1; por lo tanto, cualquier aumento en la producción económica resultante del aumento del gasto gubernamental puede compensarse con la caída en el gasto privado. Ha ocurrido el desplazamiento.
Otra forma de ver el efecto de desplazamiento es pensar en el impacto del aumento del endeudamiento gubernamental en la demanda de fondos prestables. La demanda representa a todos los prestatarios en una economía: hogares, empresas y el gobierno. Un aumento en la deuda pública requiere que el gobierno pida prestados fondos al sector privado, por lo que a medida que disminuye la oferta de fondos prestables, la demanda también aumentará, aunque no del sector privado, sino del gobierno.
En el gráfico anterior, tanto la reducción en la oferta de fondos prestables resultante de los ahorradores privados prestando más al gobierno, como el aumento en la demanda de fondos prestables resultante del préstamo del gobierno al sector privado, se combinan para elevar la tasa de interés de equilibrio a IR2.
Esta ilustración muestra cómo un aumento en el préstamo gubernamental desplaza el gasto privado, pero también conduce a una disminución general en la cantidad de inversión en la economía.
Basándonos en los dos gráficos anteriores, un paquete de gasto gubernamental financiado con déficit definitivamente desplazará el gasto privado en cierta medida, y en el caso del segundo gráfico, incluso conducirá a una disminución general en los gastos en la economía. Este análisis podría utilizarse para argumentar en contra del gasto gubernamental como forma de estimular la actividad económica. Pero este análisis hace algunas suposiciones que pueden no ser siempre ciertas sobre la economía de una nación, específicamente que el nivel de equilibrio de la demanda de inversión privada y la oferta de fondos prestables ocurre a una tasa de interés real positiva.
Hay dos posibilidades que pueden significar que el efecto de desplazamiento no ocurra. Son:
Durante una recesión profunda.
En una recesión:
Esencialmente, durante una recesión, la demanda privada de prestatarios es baja y la oferta privada de hogares es alta. Si la economía es lo suficientemente débil, el mercado de fondos prestables podría incluso mostrar una tasa de interés de equilibrio negativa. Esto podría mostrarse de la siguiente manera:
Debido a la demanda extremadamente baja y a la alta oferta de fondos prestables, el 0% actúa como un piso de precio en el mercado. En otras palabras, como las tasas de interés no pueden caer por debajo del 0%, habrá un exceso de oferta de fondos disponibles para el sector privado. Este escenario se conoce como una trampa de la liquidez.
Por lo tanto:
Aquí vemos los mismos cambios en la demanda y la oferta de fondos prestables que vimos en nuestro primer gráfico, excepto que ahora no hay aumento en la tasa de interés resultante de la entrada del gobierno en el mercado. Dado que las tasas de interés privadas se mantienen en el 0%, la cantidad privada de fondos demandados para inversión sigue siendo la misma (Qp), mientras que el aumento en el préstamo gubernamental conduce a un aumento en el gasto general en la economía de Qp a Qp+g.
En lugar de desplazar el gasto privado, el aumento en el gasto gubernamental no tiene impacto en los hogares y las empresas, y conduce a un aumento neto en el gasto general en la economía.
Si el gobierno gasta sus fondos prestados de manera sabia, es posible que el gasto privado se "impulse" (crowding-in), lo que significa que el impulso al producto total resultante del estímulo fiscal puede aumentar la confianza de empresas y hogares y desplazar la demanda privada de fondos prestables hacia afuera, aumentando el nivel de inversión y consumo privado, estimulando aún más la actividad económica.
Hemos demostrado que en una economía saludable, en la que los hogares y las empresas están ansiosos por pedir prestado dinero para financiar su gasto, y en la que las tasas de ahorro no son extremadamente altas, el préstamo gubernamental puede aumentar las tasas de interés privadas y desplazar el gasto privado.
Pero durante una recesión profunda, en la que el gasto de consumo está deprimido y las empresas no invierten debido a la incertidumbre y las tasas de ahorro son más altas que lo históricamente normal, un aumento en el gasto gubernamental financiado con déficit tendrá poco o ningún impacto en el nivel de inversión y consumo privado.
En tal caso, los gobiernos pueden pedir prestado a bajo costo (justo por encima del 0%) y aumentar el nivel general de demanda en la economía sin perjudicar al sector privado.
El desplazamiento es una teoría económica válida, pero su probabilidad de ocurrencia debe evaluarse considerando el nivel real de producción y empleo en la economía. En un entorno deflacionario, en el que el ahorro es alto y el gasto privado es bajo, el gobierno puede tener la oportunidad de impulsar la demanda y estimular el crecimiento sin aumentar los costos de préstamo en el sector privado ni disminuir el nivel de gastos de hogares y empresas.
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