Entendiendo la relación entre tasas de interés y la inflación

La inflación de precios en una economía está influenciada por el crecimiento de la oferta monetaria y los cambios en la productividad y la abundancia de recursos. Un crédito bancario rápido y déficit fiscal, junto con el impacto de altas tasas de interés, pueden crear inflación, mientras que la austeridad y la desapalancación del sector privado conducen a desinflación o deflación. Factores como la estancamiento tecnológico, la disfunción social y los recursos escasos contribuyen a la inflación, mientras que los avances tecnológicos y los recursos abundantes contribuyen a la desinflación.

Por ejemplo, el precio del petróleo en oro y dólares fluctúa según la oferta y la demanda, con el dólar mostrando una tendencia exponencial debido a la devaluación monetaria. Los bancos centrales, con la capacidad de influir en la creación de crédito, imponen reglas a los sistemas bancarios y emiten dinero para financiar déficit, desempeñando un papel importante en la gestión de la inflación, incluido el uso de altas tasas de interés, especialmente durante crisis cuando su independencia puede disminuir.

Este artículo explora el impacto de los ajustes de las tasas de interés en la creación de dinero y la inflación de precios, considerando el contexto en el que se implementan.

La creación de dinero en el sistema financiero actual está principalmente impulsada por déficit fiscal y el crédito bancario, con su importancia relativa cambiando con el tiempo. En períodos como la década de 1940 y la de 2020, los déficit fiscales impulsaron la mayor parte del crecimiento de la oferta monetaria, mientras que el crédito bancario jugó un papel más importante en la década de 1970. Es crucial entender estas causas distintas de la inflación para abordarla eficazmente. Las representaciones visuales, como gráficos que ilustran los déficit fiscales de Estados Unidos, nuevos préstamos bancarios y el crecimiento de la oferta monetaria ampliada a lo largo del tiempo, proporcionan valiosas perspectivas.

Sin embargo, se recomienda familiarizarse con los mecanismos detrás de los déficit fiscales y el crédito bancario en la creación de dinero ampliado para una mejor comprensión. Actualmente, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, está respondiendo a la inflación de la década de 2020, impulsada por déficit fiscales en un entorno de alta deuda pública, como si fuera similar a la inflación impulsada por créditos de la década de 1970 con baja deuda pública. Este enfoque implica elevar las tasas de interés para limitar el crédito bancario, a pesar de que no sea la causa principal de la inflación en este ciclo, lo que puede llevar a resultados potencialmente inesperados dependiendo de varios factores.

El impacto de las tasas de interés en la creación de dinero y la inflación a menudo se malinterpreta. Aunque algunos creen que las altas tasas de interés son tanto necesarias como suficientes para combatir la inflación de precios, los datos históricos muestran que este no siempre es el caso. Las tasas de interés son solo una herramienta entre muchas en el arsenal de un banco central y su influencia en la inflación es indirecta y dependiente del contexto.

Al analizar la correlación entre las tasas de interés a corto plazo y la inflación oficial de precios al consumidor desde 1934, parece haber una relación débil. Los banqueros centrales típicamente elevan las tasas de interés en respuesta a una alta inflación, pero hay períodos donde no hay correlación, como en la década de 1940. Esto se debe a que la inflación está influenciada por múltiples variables, y las tasas de interés juegan un papel específico.

Stanley Druckenmiller alguna vez afirmó que la inflación nunca disminuye a menos que la tasa de fondos federales supere al Índice de Precios al Consumidor (IPC) cuando la inflación excede el 5%. Aunque Druckenmiller es un respetado operador macroeconómico, en este caso está factualmente equivocado. En la década de 1940, la inflación regresó a niveles normales incluso cuando las tasas de interés se mantuvieron por debajo de la tasa de inflación. Esto se debió a las circunstancias únicas de la inflación durante ese período, que fue principalmente impulsada por el gasto fiscal monetizado en la guerra. Cuando la guerra terminó y el gasto deficitario fiscal cesó, la inflación disminuyó.

Cuando la inflación es causada por déficit fiscales desbocados, elevar las tasas de interés no aborda eficazmente el problema. En tales casos, el banco central y el sistema bancario están obligados a financiar los déficit gubernamentales, y los cambios en las tasas de interés tienen un impacto limitado comparados con la causa principal de la inflación. Elevar las tasas de interés puede ralentizar temporalmente la inflación reduciendo el crédito bancario y amortiguando la economía en general, pero no aborda directamente la causa raíz.

A lo largo del tiempo, las altas tasas de interés persistentes en un entorno inflacionario impulsado por déficit fiscales pueden exacerbar la inflación. Las tasas de interés más altas en la deuda pública conducen a déficit más grandes a medida que aumentan los pagos de intereses, inyectando más dinero en la economía. A diferencia de los hogares o las corporaciones que pueden incumplir con la deuda, un gobierno soberano puede continuar imprimiendo dinero a través de su banco central para cubrir el déficit, resultando en un aumento de la oferta monetaria. Por lo tanto, elevar bruscamente las tasas de interés durante la guerra en la década de 1940 probablemente no habría frenado la inflación, sino que la habría empeorado.

Por otro lado, si las tasas de interés están en o por debajo de la tasa de inflación, crea un incentivo para el préstamo y la inversión en activos tangibles. El crédito bancario aumenta la oferta monetaria, contribuyendo a un círculo vicioso de inflación. Por ejemplo, si la inflación es del 5% anual y se puede obtener una hipoteca a una tasa de interés del 3%, el préstamo se vuelve atractivo, especialmente al adquirir activos tangibles. A medida que los bancos emiten hipotecas, crean más dinero en el sistema a través del sistema bancario de reservas fraccionadas. Esto lleva a precios más altos de activos y crecimiento de la oferta monetaria, intensificando las presiones inflacionarias.

Un ejemplo notable es Turquía, donde la inflación se disparó mientras las tasas de interés oscilaban entre el 8% y el 18%. El incentivo del mercado para pedir préstamos en liras turcas e invertir en activos más estables impulsó la inflación hacia arriba. El país experimentó un aumento en la oferta monetaria y la inflación debido al préstamo y la falta de confianza en la moneda.

Es importante entender que la relación entre las tasas de interés y la inflación es compleja y multifacética. Los debates a menudo surgen entre analistas, centrándose en el canal del crédito bancario o el canal del déficit fiscal de la creación de dinero, sin considerar ambos simultáneamente. Además, este tema tiende a politizarse, llevando a puntos de vista contradictorios y malentendidos.

Simplemente abogar por tasas de interés más altas como solución a la inflación pasa por alto el hecho de que los déficit fiscales son el principal impulsor de la inflación en el ciclo actual, similar a la década de 1940. Por el contrario, mantener tasas de interés bajas, como intentó Turquía, puede exacerbar la inflación causada por el crédito bancario y los ataques especulativos contra la moneda.

Comprender y abordar la inflación es una tarea compleja. Al examinar ejemplos históricos y las condiciones económicas actuales, podemos evaluar mejor las medidas necesarias para combatir la inflación dentro del sistema financiero existente. Se vuelve evidente que ciertas combinaciones de factores hacen excepcionalmente difícil para los bancos centrales abordar eficazmente la inflación.

Para controlar la inflación general de precios, es crucial mantener un bajo crecimiento de la oferta monetaria en relación con el crecimiento en la oferta de bienes y servicios. Aunque este principio suena sencillo, implementarlo en la práctica puede ser desafiante, especialmente en escenarios económicos específicos. Evaluar estos factores ayuda a determinar la efectividad de las medidas tomadas para combatir la inflación y su impacto estructural.

La inflación causada por la guerra o un auge demográfico acompañado de un alto crédito bancario puede solucionarse. La inflación impulsada por la guerra disminuye después de que termina la guerra, y las condiciones fiscales regresan a la normalidad. De manera similar, la inflación impulsada por créditos puede controlarse mediante cambios demográficos naturales o mediante una política monetaria más estricta. Ejemplos históricos, como los Estados Unidos en las décadas de 1910, 1940 y 1970, ilustran diferentes enfoques para abordar la inflación basados en las condiciones prevalecientes y las relaciones de deuda al PIB.

El escenario más difícil para los bancos centrales es cuando hay una alta relación de deuda soberana al PIB, grandes déficit fiscales vinculados a una demografía envejecida e imbalances en los programas de beneficios, un alto gasto militar y significativas restricciones de oferta. Esta situación difiere de la década de 1970, ya que plantea una mayor amenaza debido a los altos niveles de deuda pública. Seguir el guion de la década de 1940, que implica mantener las tasas de interés bajas a pesar de la alta inflación, puede reducir la inflación impulsada por el sector fiscal pero podría llevar a ataques especulativos contra la moneda. Por otro lado, adoptar el guion de la década de 1970 y aumentar significativamente las tasas de interés podría reducir temporalmente la creación de dinero desde el crédito bancario pero exacerbar la inflación a largo plazo al ampliar los déficit fiscales.

El entorno difícil descrito anteriormente presenta a los responsables de políticas un difícil dilema entre la inflación impulsada por el sector fiscal y la inflación impulsada por el crédito bancario. Se pueden implementar varias restricciones, como controles de capital, para limitar el préstamo y los ataques especulativos contra la moneda. Sin embargo, los controles de capital pueden resultar en una economía de tipo “comando y control” y crear incentivos para la fuga de capital. El gobierno puede utilizar estas restricciones como medio de reprogramar la situación, intentando reducir las tasas de interés para combatir la inflación impulsada por el sector fiscal mientras también previene una moneda debilitada.

Abordar la inflación en entornos económicos complejos requiere un enfoque multifacético. Equilibrar las tasas de interés, los déficit fiscales y las restricciones de oferta es crucial pero desafiante. Las dinámicas políticas pueden complicar aún más las cosas, ya que surgen diferentes puntos de vista sobre el nivel apropiado de tasas de interés y el gasto gubernamental. Para abordar las causas subyacentes de la inflación, pueden ser necesarios ajustes estructurales a la deuda pública, la tributación, el gasto y la promoción de la producción industrial y energética. Lograr una base para un crecimiento desinflacionario a largo plazo en medio de tales complejidades es difícil pero esencial para la estabilidad económica sostenida.

Las altas tasas de interés pueden ayudar a ralentizar el crédito bancario y animar a las entidades a mantener la moneda, reduciendo el crecimiento de la oferta monetaria desde préstamos y ataques especulativos contra la moneda. Sin embargo, las altas tasas de interés también pueden empeorar la inflación impulsada por déficit, especialmente cuando los países tienen altas deudas y déficit soberanos. Cada aumento en las tasas de interés ejerce presión sobre el sector privado, pero también conduce a déficit más grandes en el sector público que inyectan dinero en la economía.

Muchos países desarrollados, incluidos los Estados Unidos, actualmente tienen altas relaciones de deuda al PIB y grandes déficit, haciendo necesarias las tasas de interés bajas para prevenir una mayor creación de dinero impulsada por el sector fiscal durante varios años. Sin embargo, en una situación inflacionaria con restricciones de recursos, las tasas de interés bajas pueden alentar un exceso de crédito bancario, lo que lleva a una aceleración de la creación de dinero, o resultar en precios más altos de importaciones y energía.

Para navegar esta situación, los gobiernos intentan restringir el crédito bancario mientras mantienen gastos en intereses y liquidez manejables. La politización de las tasas de interés surge de estos desafíos. El impacto de los recientes aumentos de tasas de interés aún no ha afectado plenamente al sector privado o público, ya que hay un largo y variable retraso.

Para el sector privado, a medida que más deuda privada vence y se refinancia a tasas más altas, actuará como una fuerza desinflacionaria y recesiva, afectando especialmente a sectores sensibles a las tasas de interés. En contraste, para el sector público, la refinanciación de la deuda federal a largo plazo a tasas más altas sirve como una fuerza inflacionaria y estimulante. Con $32 billones en deuda, tasas de interés sostenidas del 4-6% resultarían en gastos anuales de intereses de $1.3 a $1.9 billones, agregándose al déficit y fluyendo hacia la economía.

Así, persisten condiciones estanflacionarias con fuerzas contradictorias. Actualmente, el lado cíclico desinflacionario está ganando gradualmente impulso después de un período de rápida creación de dinero fiscal, pero es probable que la alta inflación regrese durante la década, especialmente durante la próxima aceleración económica.